Украина реструктурировала свою внешнюю коммерческую задолженность, и избавилась от так называемых ВВП-варрантов, по которым, в противном случае, пришлось бы выплачивать кредиторам огромные суммы. Это стало основанием для пересмотра кредитного рейтинга страны, который до этого определялся как выборочный дефолт.
Государственный и гарантированный государством долг Украины остается внушительным, и на сегодня составляет почти 100% ВВП. Кроме того, в ближайшие годы нам придется выплатить по долгам несколько триллионов гривен.
"Апостроф" разбирался, откуда взялись такие цифры, и не грозит ли нам долговая кабала на десятилетия.
Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings повысило долгосрочный кредитный рейтинг Украины в иностранной валюте до CCC+. Прогноз по рейтингу – стабильный.
До этого у страны был рейтинг SD (выборочный дефолт). Улучшение рейтинга связано с тем, что украинское правительство в конце 2025 года смогло реструктурировать задолженность по так называемым ВВП-варрантам.
Эпопея длиною в 10 лет
ВВП-варранты - один из видов государственных ценных бумаг. Они были выпущены в 2015 году в сложное для Украины время - после Революции достоинства, аннексии Крыма и оккупации части территорий Донецкой и Луганской областей Россией. Стране грозил дефолт, в связи с чем были проведены переговоры с кредиторами о реструктуризации долгов.
Тогда удалось договориться о списании 20% задолженности, а остальные обязательства были обменяны на те самые ВВП-варранты.
Особенностью этих ценных бумаг было то, что выплаты по ним привязаны к показателям роста ВВП – они осуществлялись, если украинская экономика росла более, чем на 3% в год, при этом, чем большим был экономический рост, тем большими становились выплаты по этим бумагам.
В экспертной среде до сих пор продолжаются споры о том, стали ли ВВП-варранты для Украины спасением или еще большим, чем раньше, долговым бременем. При этом даже те, кто оправдывал реструктуризацию долгов путем выпуска ВВП-варрантов, признавали, что условия выплат по ним очень невыгодны для страны.
Как ни парадоксально, решить проблему ВВП-варрантов помогла война. В 2024 году Украине удалось реструктурировать большую часть внешнего коммерческого долга, однако небольшая часть держателей ВВП-варрантов категорически отказывалась менять их на обычные еврооблигации.
Однако в 2025 году был принят закон, который позволил приостанавливать выплаты по коммерческим долгам, что вынудило кредиторов стать более уступчивыми, и с третьей попытки правительству все же удалось с ними договориться.
В результате все ВВП-варранты на сумму $2,6 млрд были обменены на обычные гособлигации по коэффициенту 1,34 (около $3,5 млрд) со сроком погашения в 2032 году (плюс два выпуска облигаций на $16,91 млн каждый со сроками погашения в 2030 и 2034 годах).
Таким образом, 10-летняя эпопея с ВВП-варрантами, которые наиболее жесткие критики называли миной замедленного действия, завершилась.
Долг размером в целую экономику
Украине удалось выскользнуть из долговой ловушки ВВП-варрантов, однако и без них государственный долг страны немалый. По состоянию на декабрь 2025 года он превышал 8,6 трлн грн. Фактически, это почти 100% национального ВВП.
Более 75% госдолга страны - внешние обязательства, что неудивительно, так как с начала российского вторжения западные партнеры оказывают нам финансовую поддержку на миллиарды долларов и евро (а также фунтов стерлингов, йен и других валют). И далеко не вся эта помощь безвозмездная.
Выплаты по долгам также будут немалыми.
Так, согласно расчетам Министерства финансов, в 2026 году они составят 1,17 трлн грн (11,3% ВВП), в 2027-м – 1,26 трлн грн (10,5% ВВП), в 2028-м – 1,29 трлн грн (9,5% ВВП).
Данных по последующим годам пока нет, но, учитывая, сколько финансовой помощи мы получили за без малого четыре года большой войны, соответствующие выплаты также будут значительными.
В связи с этим возникает вопрос: не грозит ли нам всем, а также нашим детям и, возможно, даже внукам, долговая кабала на многие десятилетия?
Нужно заметить, что государственный долг в объеме 100% ВВП - не такая уж и редкость, особенно среди развитых стран, однако обслуживание долгов таких стран не очень дорогое по причине их высоких кредитных рейтингов. Украина по объективным причинам высокого рейтинга не имеет, а потому обслуживание долга обходится нам не очень дешево.
Тем не менее, растущая долговая нагрузка – это объективная реальность для сегодняшней Украины.
"Мы берем и на внутреннем, и на внешнем рынке больше средств, чем отдаем, поэтому наш долг постепенно растет. Мы приближаемся к 100% (ВВП), но это абсолютно адекватная и предсказуемая ситуация для страны, которая воюет четыре года против огромного безумного агрессора", – сказал в комментарии "Апострофу" координатор экспертных групп Экономической экспертной платформы Олег Гетман.
По его словам, большая часть средств, которые наша страна получает от зарубежных партнеров, предоставляется на безвозвратной основе, хотя часть финпомощи, безусловно, составляют классические кредиты, которые придется возвращать, причем с процентами.
Можем сократить
Однако, откуда взялись эти триллионы, которые нам нужно будет выплачивать в ближайшие несколько лет?
Для начала стоит разобраться в структуре нашего долга.
Он состоит из внешнего (как было сказано выше, более 75% всей задолженности) и внутреннего долга (соответственно, около 25%).
"Если говорить о внутреннем долге, который выражен в ОВГЗ (облигации внутреннего государственного займа), он вообще не страшен, – объяснил изданию основатель инвестиционной группы "Универ" Тарас Козак. – На сегодня это примерно 2 трлн грн, и как раз по внутреннему долгу у нас самая большая часть погашения. Но это совсем не страшно, потому что у нас происходит rollover – одни облигации погасили, и сразу же другие выпустили, то есть этот долг мы не погашаем из резервов".
Если говорить о внешнем долге, то он состоит из нескольких частей.
"Есть МВФ, это небольшая часть, и по ней много погашений. Но по этому долгу у нас также традиционно rollover - ежегодно мы отдаем МВФ $1-2 млрд и приблизительно столько же от них получаем, – рассказывает эксперт. – То есть внутренний долг и долг перед МВФ – это большая часть долга, которую мы должны погасить в ближайшие три года".
У нас также есть коммерческие долги, которые, как было отмечено выше, правительству удалось реструктурировать в конце прошлого года.
Ну, и, наконец, задолженность перед международными партнерами - Европейским Союзом, США, Великобританией, Японией и т. д.
"Этот долг самый большой, но он долгосрочный, и погашения по нему будут очень нескоро", – успокаивает Козак.
Таким образом, ситуация с госдолгом достаточно стабильная как для страны, которая находится в состоянии полномасштабной войны.
Однако следует четко понимать, что пока война продолжается, наш долг будет увеличиваться. Соответственно, необходимое (но не достаточное) условие – это завершение боевых действий.
Кроме того, нужно, чтобы росла экономика, поскольку с ростом ВВП будет сокращаться доля долга к нему.
"Мы можем вырасти вдвое за 5-7 лет, и тогда по долгу будет падение. Например, с 2016 по 2019 год наш госдолг упал примерно с 90% ВВП до менее чем 60%", – говорит Тарас Козак.
При этом, добавим от себя, на конец 2021 года госдолг составлял всего 51,1% ВВП.
"И после войны мы снова будем его сокращать", – с уверенностью говорит Олег Гетман.
