В XIX веке, во времена славы Британской империи, фунт стерлингов царил в мире, который принял его как универсальную среду для международного обмена. Но поскольку войны ХХ века принесли потери в угасающем Соединенном Королевстве, доллар США стал играть все более важную роль, официально вытеснив фунт в качестве доминирующей валюты мира на Бреттон-Вудской конференции 1944 года. С тех пор он стал международной резервной валютой. Но как долго доллар может поддерживать высокий статус? Это зависит и от дальнейшей мощи США, и от статуса любого потенциального преемника валюты, рассказывают в своем отчете эксперты частной американской разведывательно-аналитической компании Stratfor.
Быть эмитентом глобальной резервной валюты - смешанное благо. Гарантированный международный спрос на национальную валюту означает, что центральный банк страны имеет гораздо больше свободы печатать деньги, чем его коллеги, поскольку более широкий мир поглотит последующую инфляцию. Статус доллара как доминирующей международной резервной валюты является, как когда-то выразился бывший французский президент Валери Жискар д'Эстен (1960-е годы), "непомерной привилегией" США. Непомерная привилегия означает, что принимающая страна может стабильно управлять дефицитом, что в других странах вызывает опасения в связи с погашением долга. С другой стороны, общий с миром финансовый кровоток делает ведущую страну уязвимой перед силами за пределами своих границ. Таким образом, здесь можно говорить о валюте – мече и инструменте международного влияния путем ее продвижения за рубежом, или же о валюте в качестве щита против внешнего давления, пишут аналитики Stratfor.
Глобальный резервный валютный статус опирается на два столпа: вера и инерция. Поскольку резервная валюта должна быть самым безопасным активом в мире, если глобальные инвесторы начинают терять веру в свою основную безопасность, ее статус может снизиться. Инерция вступает в игру, потому что страны хранят огромные запасы резервной валюты в своих резервах центрального банка, что затрудняет избавления от нее, а глобальная торговая инфраструктура создана для поддержания статуса-кво. Разрушение этой картины потребует могучей силы (например, двух мировых войн) или изменения, которое будет происходить в течение длительного периода времени.
Но в этом случае его этот опыт не переходит на национальный уровень. Кредиторы частной компании могут быть убеждены в необходимости смириться с убытком от своих инвестиций, если они посчитают, что они рискуют потерять все в случае корпоративного дефолта. Однако в случае с Соединенными Штатами этот риск смягчается 14-й поправкой к Конституции США. После Гражданской войны южане угрожали вступить в Конгресс и объявить дефолт по государственному долгу, который был начислен в ходе конфликта. Чтобы исключить эту возможность, в Конституцию были внесены поправки, в которых говорится, что "реальность государственного долга Соединенных Штатов ... не подлежит сомнению". Это должно было бы исключить дефолт, поскольку запрещает дальнейшую конституционную поправку, которую было бы крайне сложно осуществить с этой целью, считают в Stratfor.
Однако существует второй способ уменьшить задолженность: инфляция. Долг США выражен в долларах, что означает, что теоретически Федеральный резерв мог бы печатать достаточно денег, чтобы просто обесценить его. Хотя Трамп не упомянул об этом конкретном пути сокращения долга, но это технически возможно, тем более, что влияние администрации на Совет Федерального резерва углубляется через назначения, сделанные в течение следующих двух лет. Поэтому инвесторы должны серьезно отнестись к возможности того, что доллар может стать менее надежным активом в последующие годы.
Кто может заменить доллар?
Конечно, сосредоточение внимания только на долларе не раскрывает всей истории. Инвесторам, рассматривающим возможность отхода от доллара, также необходимо будет рассмотреть альтернативу. И на данный момент, есть несколько претендентов, которые можно было бы считать надежными преемниками доллара.
Евро
Евро является второй резервной валютой после доллара. Когда еврозона была создана в 1999 году, некоторые эксперты предсказывали, что евро обгонит доллар к 2015 году. Однако с тех пор различия между европейскими странами становились все очевиднее. Если валютный союз также не станет фискальным союзом с разделением рисков, что является маловероятным предложением, инвесторы не особо будут верить в евро из-за опасений, что валютный блок может рухнуть в любой момент, отмечают в Stratfor.
Йена
Как пишут аналитики Stratfor, японская йена будет третьей в очереди в своей пригодности для принятия статуса международного резерва. Во время периода быстрого роста в Японии в 1970-х и 1980-х годах его лидеры предпочли принять стратегию защиты и не способствовали интернационализации йены, хотя многие в Соединенных Штатах рассматривали ее как угрозу. Сегодня, когда страна переживает длительный экономический спад и демографию стареющего населения, что работает против страны, трудно представить, что йена скоро получит возможность занять главное место.
Юань
В последние годы много написано о подъеме Китая и о его валюте - юанях. В некотором роде Китай добился больших успехов в интернационализации своей валюты, приняв решение о принятии стратегии меча в течение последнего десятилетия. Валютные свопы и вход в корзину Специального права заимствования (SDR) Международного валютного фонда показывают, что китайцы создают инфраструктуру резервной валюты для юаня. Но пока мало кто из инвесторов или трейдеров воспринял это. На валютном рынке юань занимает всего 4% сделок (по сравнению с 88% в долларах), тогда как в январе 2017 года он составлял всего 1,7% международных платежей (по сравнению с 40,7% за доллар США). Китай сталкивается с проблемами, которые в значительной степени связаны с его политической системой: инвесторы вряд ли позволят юаню стать мировой резервной валютой, пока Китай остается автократией, поскольку риск политического вмешательства в его стоимость будет высоким. Если в ближайшие годы Китай (что вряд ли) будет проводить быстрые политические реформы, то тогда юань сможет бороться за то, чтобы вытеснить доллар, говорится в докладе Stratfor.
Роль для нетрадиционных валют
Некоторые утверждают, что наиболее вероятным преемником доллара может быть совершенно новый тип валюты. Две развивающиеся тенденции, в частности, имеют потенциал для производства международных национальных валют: SDR (искусственное резервное и платежное средство, эмитируемое Международным валютным фондом) и криптовалюта, такая как биткойн, пишут аналитики Stratfor.
SDR функционирует как внутренние деньги МВФ. Он основывается на корзине из пяти основных валют: доллара, юаня, евро, иены и фунта стерлингов. Страны, которые имеют счета SDR в МВФ, могут кредитовать и дебетовать друг друга с использованием SDR, если они того пожелают. Фонд принимает решения по корзине, например, какие валюты включены, и какие меры следует использовать для расчета их стоимости. В последние годы появилось предложение о разработке SDR в валюте, которая может использоваться отдельными лицами и компаниями (в настоящий момент только страны могут ее использовать). Учитывая его многонациональную основу, аргумент гласит, что SDR может быть решением, которое не позволит какой-либо одной стране монополизировать "непомерные привилегии".
Между тем биткойн – передовой среди криптовалют. Эти валюты используют механизм распределенного регистра, в котором пользователи разделяют нагрузку на функционирование валюты, предлагая свою цену, создавая демократическую валюту, которой не нужен центральный банк для надзора за ней. Отчет 2015 года показал, что инсайдеры биткойнов ожидали, что он станет шестой по величине резервной валютой к 2030 году. Но при менее чем 20 млрд долларов нынешняя рыночная капитализация валюты по-прежнему очень мала в глобальном масштабе.
SDR и биткойны сталкиваются с аналогичной проблемой: отсутствием представительства. То, что каждый из них предлагает, по сравнению с обычными валютами, является способом демократизации своей администрации от какой-либо одной страны. Проблема заключается в том, что они не обеспечивают прочную основу и поддержку, которую может предоставить сверхдержава мира.
В случае с SDR потребуется активный агент, контролирующий его, чтобы стать продаваемой валютой. Роль этого "центрального банка", вероятно, будет выполняться самим МВФ или дочерней компанией. Это, вероятно, потребует формирования чего-то похожего на сегодняшний европейский валютный союз, где существует центральный банк со значительной автономией и без поддержки (или надзора) одного мощного правительства. Это решение, вероятно, столкнется с международным сопротивлением, особенно если SDR станет рассматриваться только как средство для крупных стран с наибольшим влиянием в МВФ. Кроме того, такое предприятие будет опираться на продолжающееся сотрудничество крупнейших мировых стран. В конце концов, сам МВФ является продуктом готовности наций работать вместе. Дальнейшее расширение прав и возможностей МВФ, необходимых для разработки SDR поэтому будет требовать более глубокого международного сотрудничества, эволюции, которая будет протекать против сегодняшних политических течений. МВФ и мировые международные организации являются продуктом Бреттон-Вудского соглашения, и любой успех, который они имели, во многом был вызван поддержкой и влиянием США. Так что теперь, когда Соединенные Штаты отказываются от многосторонности, перспективы SDR, имеющие более важное значение, как представляется, ограничены.
Тем не менее биткойны и другие криптовалюты понесли поражение в вопросе контроля, поскольку они функционируют без центрального банка. Но при более пристальном взгляде становится очевидным, что в некотором смысле это ложная выгода. Отсутствие учреждения для управления им способствовало быстрым колебаниям цен биткойнов. Биткойн стартовал в 2017 году со стоимостью в 998 долларов. Эта цифра снизилась до 776 долларов в начале января до достижения пика в размере 1 291 долларов в начале марта. Хотя частые сдвиги цен могут быть хорошими для спекулянтов, их не ценят в транзакционной валюте, где ключевую роль играет стабильность. Более того, стремление биткойна к созданию более эффективной инфраструктуры в марте было тяжелым ударом, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США, сославшись на отсутствие регулирования биткойна, отклонила предложение создать биржевой фонд, который получил бы свою цену от цифровой валюты. Одной из проблем была большая доля биткойнов, удерживаемых за рубежом (особенно в Китае) на менее регулируемых рынках за пределами юрисдикции США. Это является признаком тех трудностей, которых можно ожидать, когда какая-либо ненациональная валюта попытается вырасти в рамках существующей системы.
Кроме того, две влиятельные группы пользователей биткойнов застопорились в споре о том, как должна функционировать валюта. Существует вероятность того, что группы будут действовать по-разному, разделив биткойн на две части. Это может привести к уменьшению стоимости и значимости версий валюты. Эти эпизоды показывают присущую опасность в демократическом характере биткойнов и их сверстников. В то время как демократическая система устраняет проблему агентства, это также приводит к легкости, которая не существовала бы в национальной валюте. Американский доллар опирается на землю, богатство, инфраструктуру, культуру, институты, население и военную мощь Соединенных Штатов, поэтому инвестиции в валюту - это инвестиции во всю страну. Напротив, постоянная и согласованная приверженность сообщества криптовалюте имеет мало оснований для этого, что создает большой риск для потенциальных инвесторов.
Мировые финансовые системы вступают в новый период неопределенности. На некоторые из истин, которые инвесторы воспринимали как должное в отношении доллара, уже нельзя полагаться, и в будущем валюта может стать менее безопасной. Тем не менее, взгляд на потенциальные замены доллара показывает, что никто не близок к тому, чтобы быть готовым одеть "мантию" резервной валюты, и на самом деле многие идут в неправильном направлении. А пока, похоже, доллар останется мировой резервной валютой в течение некоторого времени.
